看懂再買

真實案例：危機來的時候發生了什麼

這些商品平常看起來都很穩，真正的考驗是市場大跌的時候。以下是幾次真實發生過的事。

關於數字 本頁的漲跌幅用本站的月資料計算（每月平均價），會比「最高點到最低點」的真實跌幅小。例如 2020 年疫情，用月平均算 S&P 500 只跌約 19%，但以每日收盤計，一個多月內跌了三成以上。商品如果每天檢查是否跌破門檻，實際情況通常比月資料看起來更糟。

2000 網路泡沫：跌了不是馬上回來

2000 年 3 月科技股漲到最高後開始下跌，一路跌了兩年半。以月資料計，S&P 500 從 2000 年 3 月到 2002 年 9 月跌了約 40%；科技股為主的那斯達克跌得更深。

對包裝商品的意義：FCN 這類商品的期間通常只有幾個月到一年。如果剛好在高點買進、碰到長時間下跌，敲入後拿到的股票可能要好幾年才回到原價。很多人想著「拿到股票就放著等它回來」，但連結的如果是個別科技股，有些公司根本沒有回來。

用壓力測試重跑 2000 年 →

2008 金融海嘯：「保本」的前提消失了

2008 年 9 月 15 日，美國投資銀行雷曼兄弟（Lehman Brothers）聲請破產。在台灣，許多投資人過去透過銀行的信託帳戶買了雷曼發行或保證的連動債，其中不少被介紹為「保本」。

這些商品的「保本」，意思是發行機構不倒、而且你抱到到期，才拿回本金。雷曼倒了，這個前提就不存在。投資人變成雷曼的債權人之一，只能等破產程序分配，能拿回多少、要等多久都不確定。

事件後引發大量申訴與爭議，媒體報導受影響的台灣投資人超過 5 萬人。銀行公會與主管機關介入協調；2009 年 7 月，金管會訂定「境外結構型商品管理規則」，對投資人分級、風險揭露、銷售程序都有更嚴格的要求，之後也多次修正。

同一時期，S&P 500 從 2007 年 10 月到 2009 年 3 月以月資料計跌了約 51%，連結股票的商品大量敲入。

這個案例教我們 「保本」從來不是政府保證。它只是「發行機構答應你」。發行機構會不會倒，就是你承擔的信用風險，而且這類商品通常沒有存款保險。

連動債拆解 →　發行機構倒閉會怎樣 →

2015 人民幣大貶：賺有上限、賠沒上限

2014 年以前，人民幣長年升值，很多人覺得「人民幣只會漲」。銀行推出 TRF（目標可贖回遠期），讓客戶押人民幣繼續升值：猜對了每個月小賺，賺到目標金額就自動結束；猜錯了則要用加倍的金額賠，而且沒有上限。

2014 年起人民幣開始走貶，2015 年 8 月 11 日，中國人民銀行調整人民幣兌美元中間價的形成方式，當天中間價一口氣貶了約 1.8%，是 1994 年以來最大的單日跌幅，之後一路貶到 2016 年底。以月資料計，美元兌人民幣從 2014 年 1 月約 6.05 升到 2016 年 12 月約 6.92，人民幣貶了約 14%。

對 TRF 買家來說，14% 聽起來不大，但因為虧損要加倍計算、又每個月結算，很多中小企業與個人的虧損遠超過原本想賺的金額，引發大量糾紛。主管機關在 2015 年要求這類「複雜高風險」商品設定最大損失上限，2016 年 1 月又修正銀行辦理衍生性商品的管理辦法，進一步收緊銷售對象與條件。

這個案例教我們 「過去一直漲」不代表會繼續漲。商品設計成「賺小、賠大」時，平常幾年的小賺，可能一次就全部賠回去，甚至更多。

2020 疫情崩盤：一個月內跌破門檻

2020 年 2 月底到 3 月下旬，美股在大約一個月內跌了三成以上（以每日收盤計），之後又快速反彈。

很多連結個股的 FCN 在這段期間碰到跌破門檻。有沒有真的賠，要看到期那天的股價：到期前已經漲回來的，拿回本金；到期時還沒回來的，就拿到股票。

重點：同樣碰到暴跌，結果好壞取決於到期日剛好落在哪一天，這是運氣，不是商品設計得好。另外，連結的股票越多檔，就越容易有其中一檔跌破，因為商品看的是最差那一檔。

2022 升息：股票債券一起跌

2022 年美國為了壓通膨快速升息，3 個月國庫券利率從 2022 年初接近 0%，到 2023 年中超過 5%。股票下跌，債券價格也因利率上升而下跌，很多人以為能互相抵銷的組合同時虧損。

對包裝商品的意義：

共同的教訓

  1. 高利息一定有原因。多出來的利息，通常是你幫別人承擔了某種風險換來的。
  2. 「保本」要問保誰的本。發行機構倒了怎麼辦？提前要用錢怎麼辦？
  3. 最壞情況要看金額，不要看機率。「很少發生」不等於「發生時你承受得起」。
  4. 危機時，所有壞事會一起來。股票跌、匯率變、發行機構出問題、想賣賣不掉，常常同時發生。
  5. 看懂再買。如果說不出這個商品最多會賠多少、在什麼情況下會賠，就先不要買。

出處

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